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　　美的集团(000333) 公司公告□▽◇•◆•：2025Q1营业总收入1284亿元△☆□，同比+20□▼•=▽▽.6%◆•□=◇☆；归母净利润124=◁.22亿元…★，同比+38▽•●◁◆.0%==■。公司近年重点布局2B业务△○，消费电器海外业务效果显著△★，带动公司业绩超预期☆○●■•。同时公布计划分拆子公司安得智联赴港上市◆△○▼。 全球最大消费电器龙头转型卓有成效▲★：1）美的多年前就致力于向2B业务转型▼…◁◁，以及大力拓展海外消费电器业务◇■•◆。中国消费电器市场基本成熟•▼★▼▪，业务成长性不高●▼▪△。2025年一季度•△○，公司收入增长主要来自于2B业务以及消费电器海外业务增长▲•…。2）2025Q1=▼●△▷•，新能源及工业技术111亿元■☆◁○◇，同比+45%▪▲，主要受益于储能□…○•▼、分布式光伏-◆▼△●、汽车零配件的快速增长▪○■；智能建筑科技99 亿元■▪●=▲，同比+20%◆◁◇=…，当期完成对欧洲Arbonia气候业务•◆▪、东芝电梯中国控股权的收购▽●…▷，布局更为完善△▽▼…▲=；机器人与自动化73 亿元○▲=，同比+9%◇○◆△▲•，近些年KUKA发展不佳▲■◆，但中国区竞争力提升明显■◆■★，报告期KUKA中国区订单同比增长超35%◆●-▼尊龙凯时商务投影仪，。面对AI+发展趋势□▼▲▽，美的推进AI与工业机器人融合■◇□●★，自主研发人形机器人零部件=▽○▪○◆。 消费电器海外快速增长●▼▲☆△，空调表现亮眼▲-：1）2025Q1消费电器增长约20%（按总收入剔除2B业务测算）…★•=，我们预计海外增长明显高于国内增长▼◆。海外市场…▼，美的为代表的中国企业竞争优势明显=◆▪。2）海外各地区呈现高增长●○▪★▷◇，其中北美地区受预期影响▼▽…◁，2025Q1出现补库存导致的高增长★●=○▽◁。近些年▷▽◇▪，美的大力发展OBM海外产业链布局（渠道/售后/物流）△=○•◇，推动OBM业务快速发展★-★▪。2025Q1▪◁★-，海外电商销售同比增长超50%▽=。空调作为美的强势品类-▷◁•=▪，海外市占率迅速提升=▷★▲☆■。3）市场关切美国关税负面影响★□。公司美国业务占总收入不足10%◇◆▲▷△▲。美的生产基地全球分布☆●▼☆▪，东南亚○…▲▷★•、埃及☆•○◁□■，巴西等工厂积极承接美国订单◇□，预计到三季度美国需求可基本由海外工厂供货=◇■■●=。美的通过全球化供应链布局应对美国关税风险…★▲▽，是中国家电企业典型应对方式▲…●★•。 中国空调市场二季度竞争将加剧◇☆▼◇=□：1）近几年●▪○，美的关注提升空调品牌溢价◆▽…•○，空调行业竞争格局较好…◆▽，整体盈利能力提升△▼▼▽。2）3月以来□◆●，空调市场零售价格开始下行◁■△□◆•，被市场解读为价格竞争加剧▽■■●…。美的华凌品牌开始降价发力▲◆…，我们预计美的接下来的策略将是提升市场份额●☆◁◆。3）借鉴2019年的经验★•★，美的的降价基于效率提升…◇△■○▽，当时美的维持了公司营业利润率的稳定=△■▽◆。接下来将是考验空调企业效率提升的一场竞赛◇▽•◆▽•。4）美的善于学习■•▪▷，与时俱进◇▼。2025年初以来公司高管活跃于自媒体○•△，向小米学习粉丝运作★▪□▲■，提升DTC能力○◁△。 公司关注股东回报-=◆•▽，2024年分红率提升至69▽▲-.6%◇◁◁，处于行业较高水平◁◁■-□○。此外•▼▼◆，继2025年3月公告50-100亿元回购方案□△◁，2025年4月追加新的15-30亿元回购方案=▪▪。 投资建议•▲▼▷▽：我们上调盈利预测▽-●，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元◁○-=●，分别同比增长11◁★▼•◆•.4%/7◇■■.2%/7☆-.3%◆▽•，归母净利润441/492/546亿元▲…○▲■■，分别同比增长14◆△□▪.6%/11=△◇△◇▼.5%/11△•.0%■★▲◇…▪，EPS分别为 5…◁•.76 /6○◁○.42 /7=•□○.13元每股-•▽•◇=，当前股价对应12▲▷•□•.9x/11…▼★☆▷….6x/10●◁△▲.4x P/E■○○▲。考虑到公司偏低的估值水平…▼◆…，未来较高的分红收益率水平■◇■•…=，维持△=-◆“推荐▼•-◁☆•”评级•▼•。 风险提示▷…◇：美国关税风险◇-■、市场竞争加剧的风险■★▲●◁。

　　美的集团（000333） 摘要◆☆○…=： 二季度业绩展望▽▼▼-：公司2025Q1营业收入1278亿元☆□=●…，同比+20●●-.5%●◇◁▽△-；归母净利润124亿元○●☆，同比+38◇■.0%●-，当时超市场预期★-。我们预计由于出口受美国关税政策负面影响□▪★-，家电行业2025Q2整体收入增速将环比放缓△○▽……。公司也将受此影响-▼-，但整体还将保持较好增速▷•□。我们预计公司2025Q2营业收入增速+7~9%☆•★△…，归母净利润增速+10~15%•▽。 如何看股价近期调整◇◁▲▲◆☆：1）公司业绩2021▪△、2022年低于当时市场预期■☆△•▪•，利润仅小幅增长◆▽☆□•，当时PE估值下降-△▷■。2023…▼、2024年公司业绩超当时预期○◆△▲▪，利润都实现10%以上增长▽=□•◇，PE估值提升○△■▼▽。2）2025年•◁◁▽★，家电行业景气度将逐渐下降☆●▼△，我们预计行业收入增速也将逐步放缓■--■••。2025Q1公司收入◁▲•▪…◆、利润增速超预期●▪▲△•。3）近期市场调整■◇，反应了对家电行业未来景气度逐季下行的担忧…☆□□★，但忽视了公司继续保持稳健增长的竞争力和分红收益率吸引力☆☆▼。 如何看家电行业景气度下行•○□：1）家电内销方面▽•…■，继续受益于国补刺激○★•▼…-，冰箱■-▽●、洗衣机展现出消费升级趋势△○★，空调零售量增长快★◇▲◇•▪。虽然2025年下半年国补收紧▽=，补贴刺激边际效应减弱○○，甚至9月开始面临去年的高同比基数▷◁。趋势投资者会有所担忧▪△。但考虑到当前家电以更新需求为主●◁•，我们预计公司凭借自身竞争力将继续保持增长-■■□◇•。2）家用空调市场竞争激烈•■▽○，美的以华凌品牌降价抢夺市场份额是重要因素之一◇•●。618期间空调价格最低●▷●△●，之后价格会逐步回升△…◇★…。以公司的产业链一体化效率●•-，短时间的价格战不足以影响公司盈利能力△-◇…▷☆。3）4月以来美国关税对出口具有负面影响▲-…，公司全球产能调整需要时间◇◆★▼。美国关税政策不确定性强★★，美国自6月23日起对来自所有国家的八大类钢制家电加征50%关税…●▷，包括冰箱与冷冻柜◇◇=、小型及大型干衣机△-□○、洗衣机▲▪★、洗碗机等△=，不排除公司未来会到美国建设大家电生产基地◇★。即使考虑如上因素◁□，我们预计公司全球产能的重新调整将逐步体现效果•★。未来几年▪▪□■，家电海外业务的成长潜力依然好于国内市场•●。 忽视了工业业务成长性◆◇▲▼：1）公司在暖通空调以及相关多元化领域具有很强的竞争力▲-■•◆◇，当前正保持较高增长●▪…•。2）中央空调出口持续高增长★-★•；热泵出口之前受到欧洲去库存的负面影响■▷▪，但2025年去库存周期结束□▪，开始恢复性高增长☆=◇=•。公司收购瑞士Arbonia集团的气候部门•◇-□■□，将有助于在欧洲热泵市场发展■◇★。3）公司成功收购东芝中国电梯业务•-…，电梯与中央空调的协同性有望发挥▪▲▲★。新能源光伏储能方面也具有很好的成长性●…▲•。 投资建议…■：考虑公司在家电业务中的竞争力和工业业务中的成长性▪•△•□，我们预计即使未来几个季度家电行业景气度下行•▽•，公司依然有能力保持稳健增长○☆▽-◇。考虑到公司2024年分红率已经提升至69%★◇●=□○，即使维持稳定◆•=•△，当前估值对应的2025年分红收益率高达5▷=.5%●□▼●▽▷。维持公司盈利预测-○○◁…，预计25/26/27年归母净利润增速分别为14◇★▷★●.6%/11•●△.5%/11●□.0%●▲□=●●，对应PE12◇●◇…•.5x/11◆=□••.2x/10=-.1x△◆▪•。我们认为随着无风险利率下行▼▽，公司的高分红率将推动公司估值提升▽△◁◁☆，维持=◆▼★▼“推荐★△…◆”评级◆=•○○。 风险提示▷▷：政策效果不及预期的风险▲•○■★★；美国关税风险-●▼…▼☆；市场竞争加剧风险=▽○▲●。

　　美的集团(000333) 事件▼◆●★▽◇：2025年4月29日•▪▪▽，美的集团发布2025年一季报◆●■■。2025Q1公司实现总营收1284◆•●••▼.28亿元（同比+20▼….61%）▪■=○▷▼，归母净利润124-▼•.22亿元（同比+38◇◁.02%）☆◆▼，扣非归母净利润127•-▲☆.50亿元（同比+38◁=.03%）★=◁◆◇。 智能家居业务海外电商销售高增◇▼●◆=，ToB业务作为第二引擎持续发力•…▲。1）智能家居•••●▼=：2025Q1收入同比+17◇▪.4%○▲◁。其中◆◆，海外电商销售同比增长50%+…★☆，自研电商数据系统赋能海外电商业务AI融合◁◇…=。COLMO=▷☆▪、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长55%+•▷◆==○。2）商业及工业解决方案▲=•▽：2025Q1收入同比+25▽=◆▷•▷.3%•★◆▽，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为111/99/73亿元□▲=□◁☆，分别同比+45/20%/9%△●•。a）新能源及工业技术•◇：国内首个压缩机国际ISO/TC86/SC4标准验证联合实验室在GMCC美芝授牌落地□☆●○▼▲。b）智能建筑科技▼□●：2025Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务△…▽△•▪、东芝电梯中国控股权收购□★=☆▷▼。c）机器人与自动化□■…○△：2025Q1库卡中国机器人接单同比增加35%+◆☆★，库卡系统集成获得西班牙▼★▼、斯洛伐克等欧洲项目订单-◁，金额5000万+欧元☆-•★。 2025Q1盈利能力提升-•▪▷★，运营提效○★。1）毛利率=●：2025Q1公司毛利率为25★▼▼●.45%★▼△■○，（考虑到会计准则变动计算可比口径）同比-1▽•▼.13pct=☆▷▪☆◇，短期承压或系业务结构调整=□-◁□●，毛利率相对较低的B端业务提速所致▲…•●；2）净利率▲●◁：2025Q1公司净利率为9◆○.9%◆…□□=◁，同比+1▲-▽•■▪.45pct▷•☆▪，盈利能力有所提升▷□；3）费用端▽□：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9◆•▷★▲….25/2…☆-•…▼.75/3□-◁…▪-.39/-2◇◆▷.21%▷△□★，分别同比+0▲◆◁●◇.01/-0=◆◇★●▲.36/+0▪●■••▷.01/-2••.73pct☆☆，管理费用率优化▽△，整体运营提效◆▽…，财务费用率下降主系汇兑收益增加=•◆□•。 海外业务加速拓展•=◁◁，收购Teka全球化实力进一步提升○•○◇●•。1）智能家居业务▷□-◇○：2025年公司新成立泰国亚太新总部▽▼▼、沙特中心=▲，深耕海外市场▪◆□。2）新能源及工业技术▪=▷：启动威灵汽车部件墨西哥基地建设•☆△▼□△，或将有力服务北美客户▪■▷-★，提速出海=◇△▷◆•，有效规避关税风险▽◁▷◆●▼。3）收购Teka★-•：2025M4公司完成对Teka（除俄罗斯子公司）的收购▪◆-…▽▽，有望巩固在欧洲=…★、拉丁美洲的市场地位=□…，全球化布局进一步加速▽•○=▷●。 投资建议□▼：行业端▼▽，国内●△▷▲…◁“以旧换新◆…•▼=◁”政策延续有望拉动短期▷○◇★•☆，期待海外整体需求回暖☆◁。公司端◇☆…■☆，ToC+ToB双轮驱动○☆□▼•，全球化布局继续深化☆★★▪○，AI技术持续赋能▽=☆●◇，公司作为行业龙头◁-=…•…，收入业绩有望持续增长□□■◇=。我们预计▽-◇▷▷，2025-2027年公司归母净利润分别为437★▼.09/475▪-•▪.40/515◇▷◆.69亿元▲▼○，对应EPS分别为5△…▽…▪★.70/6△◁■.20/6□◁.73元▼◁▼，当前股价对应PE分别为12-△◆◇●★.91/11▪◆◇.87/10★▷■△-.94倍◆■☆◇。维持▲■-•●“买入▲◇◆”评级▪○-◆。 风险提示▲●•：宏观经济波动•◆■、原材料价格波动▽△、全球资产配置与海外市场拓展▲◁◁、汇率波动☆▪、贸易摩擦风险等●▷▽…◇。

　　整体费投平稳★▷◁，进一步提升每股收益△-▼■▪▷。规模0●=▷…★.5-1◆◇◇•★.0亿股◇☆□，新能源及工业技术业务▲○◆◁△：我们测算同比Q4+23%/Q3+8%/H1+26%★○○□☆。

　　2）全球化布局☆▲○□■：H股成功上市构建=…◆▪●“A+H-★▪”双融资平台▽▽…☆…，1）分业务□▼：2024年公司智能家居业务收入2695●…◆○▼.32亿元（同比+9◇■◁●.41%）▽▲□◁▼▷，财务费率下降较多主系汇兑损益及会计处理…■☆。公司净营业周期（含票据）为-14◇▷▷●.2天（+2◁◆•▪□▲.8天）▪▲■，2）分销售模式▼…▽●▽-：2024年公司线%★◁…。同比+9…◇◁◁△.47%○◇▷○；其中财务费用率同比+1☆▼△•▪■.58pct至-0▼□◇△-▪.39%○○▷◁，不超过100亿元…•□，（按调整口径）分别同比+0-◇….43/-0○☆•-▽-.42/-0☆…=★▲.18/+1△•☆▼●◆.58pct☆□▪◁，其中◇■•▷。

　　同比分别+9●★◁=.41%◁▽、+6△△.87%◇▷，完善激励机制☆★■◆=，其中△▼■，机器人与自动化业务▲○◇△◁◆：我们测算同比Q4-4%/Q3-9%/H1-9%◆△▪。

　　美的C端高端化与B端全球化双轮驱动△◇△，③政府补助/减值等收支+11…….7亿元（去年同期+4■●▽◁△.2亿元）●◁；28年不低于17◇▲…▼▽◁.5%▲■。Q4单季度毛利率■★、净利率分别为25◆▪.20%☆□•▼、7★☆▼▷•.49%▪=，当前股价对应PE为13△▷◆--◇.73/12◁◆▲◁△….54/11▪▪•.67倍◆▪☆◁□○。与此同时☆••▼。

　　扣非归母净利润357■☆◆★◇.41亿元（同比+8◁■▪••.39%）◆◆。东南亚…■•、中东非市场增速领先▪◆▽•。同比-12•…△△▲.55%◆▲△◇。占总股本0★=◁■◁.65%-1▪◁▲☆.31%▼▽-。

　　B端业务突破千亿规模■△☆▼，占营业收入比重达26%☆•★•△■，商业及工业解决方案收入首次突破千亿元规模=☆，新能源及工业技术表现更为靓丽▷•◁。现金分红在利润分配中占比最低60%■★□=。持股计划△…•■△=：发布25年A股持股计划（草案）★☆◇：1）对象◇○：核心管理/技术人员601人▲▪！

　　对应PE14/13/12X▲-▪，同比分别增长10★=.43%/10☆△■.15%/9▲◁.05%-=，受海外需求波动影响短期承压-○△□。

　　美的集团(000333) 投资要点▪•★： 事件●•★▼□◆：公司发布了2025年一季报•★。2025年一季度-◁△▽◇▲，公司实现营业总收入1284=▪.28亿元…•▪■□○，同比增长20▽▪■.61%▲…▼○=；实现归母净利润124•△●•.22亿元■☆▷，同比增长38☆□■.02%=▪•=；实现扣非后归母净利润127●□◆.5亿元▲▽▼-●◇，同比增长38•▽△▷.03%△☆。公司业绩符合预期○•。 点评◇◁△◇： 毛利率同比有所下降◇■•，净利率同比有所提升△●▼■。2025年一季度◆▪▼，公司毛利率同比下降1▼△◁▪▲.87个百分点至25◆▷◆==.45%●★；期间费用率同比下降3▷•▪.82个百分点至13◁=○◆△◇.23%▽-，其中销售费用率▼★■●△、管理费用率和财务费用率分别同比下降0★●.74个百分点○●•◇▪…、0□◁■=◁.35个百分点和2▽●★-○.73个百分点▼☆●，分别达到9…•☆▷.25%-▷、6-•▲▪▼•.14%和-2○▪.21%-▽○；净利率同比提高1●□▽★.45个百分点至9★☆▷•■.97%▽□◁，主 要受益于期间费用率下降=■◇。 持续拓展全球化产能布局和自有品牌研发投入应对贸易风险◇■◁。目前•▪☆▪，公司业务遍及200多个国家和地区◇●，其中美国收入占比很低▲▼◇▼◇。在海外设有22个研发中心和23个主要制造基地▷■▼◁●，遍布南美洲•☆▲◆、北美洲▽□■☆●、欧洲◆•……=-、亚洲▼◆、非洲等区域的十多个国家••▽◁•◆。未来◇●☆▲，公司还将持续拓展海外制造布局◇◇，推动海外新工厂的建设与投产☆•。公司持续加强自有品牌产品研发投入▷○▷◇▷，并通过本地化用户洞察与创新•…▪，不断完善全球各区域产品布局和产品竞争力▼○●△•，2024年美的系自有品牌在多个国家和多个家电品类均取得市场突破…•★☆■-。 持续推动数智驱动战略★○▪。公司加速全面智能化落地●◇□，推进大模型和Agent技术的探索与应用○◇●，建立基于自有数据训练的家居领域语言大模型-美言●=▲●▼，为各类智能产品赋能▷□=▽□，已应用于语音空调■■□、双洗站□●▷◆▷、扫地机=☆◁○●▪、烤箱等产品▲▲，可为用户提供自然对话◇◇、模糊语义控制○-、家居知识问答☆-••、场景生成等人机交互服务=…▼☆■△，实现全屋家居家电融合的深度智能控制以及全面的智能管家服务体验△◁；并首次将Agent能力应用于家居场景生成▷◁▽••◆，实现快速响应和可控生成的效果○▷▲；此外□○★☆==，美的研究团队还积极参 与行业大模型技术研究•□◇□，在多个国际AI会议发表多篇专业论文□◁=…，不断拓展具身智能▷▪-★、多模态大模型和图像生成等领域的前沿研究★◇▼。 投资建议▲☆：公司是家电龙头▲◆◇-=，持续推进■▼☆○▲▲“科技领先•◁•、用户直达•★▲、数智驱动◇…▷、全球突破▼▲●□▪”四大战略主轴●▪▷□□▷，不断深化全球化布局★●，持续建立完善研发体系△◁▼△◇，保持领先的研发能力◁◆▽▲，聚焦全面智能化和全面数字化▲○■。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5▪-=.61元•◇、6◇▽★□=.15元●△●▽，当前股价对应PE分别为13倍◁★▷◁、12倍▲◇。维持对公司的•▼“增持○●●”评级•▷★■。 风险提示★◁☆：原材料价格波动风险◇▲●，海外市场经营风险-●，汇率波动风险•▼•★◇，贸易摩擦风险等▲▷•=。

　　预计国补下内销加速拉动□★△；数智化重构价值链▽△■◆◆。盈利分析▲○△：非经波动▪□=，期间费用率13-…•.2%（-3★◁◆.8pct）•▪•，3）分区域◁□★：2024年公司国内/海外收入分别为2381★-▽△◆▼.15/1690▼•△○.34亿元▪•▷，投资建议○=◁： 我们的观点◇•◆▽： 公司整体业绩稳健●-▲，3）费用端■▷○◆▼•：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8△▲▪.55/4•☆.67/5▲••★.44/-0△☆.39%•◆□，预计有效服务北美客户•▷…•；美的集团(000333) 2025Q1业绩超预期■•…，财务收入增加主系汇兑损益影响2025Q1毛利率25○▽▽.4%（还原后-1▷●-▪◁▼.1pct）◁△？

　　美的集团(000333) 投资要点 事件▽●：公司发布2025年一季报▪••▷，报告期内公司实现营收1284◇▲▲▼….3亿元…☆□…◇，同比增长20△◁○■▽.6%▼☆；实现归母净利润124□…■=■.2亿元▲▼▲，同比增长38%▼▲▼◇；实现扣非净利润127◇▪□.5亿元•▲○▲-•，同比增长38%□○▷▼☆。 C端B端业务均实现快速增长•○▪◇。分业务板块来看…-▲，智能家居业务收入同比增长17▪▲.4%•▽□■，商业及工业解决方案收入同比增长25▼▽▪◁▷○.3%□▷▷△，其中系能源及工业技术111亿元（+45%）●▼●=▲，智能建筑科技99亿元（+20%）▪□•▼▪，机器人与自动化73亿元（+9%）▪•◆◆。分区域来看▼●•…=，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的★▲◆△★“抢出口☆▽●○…”行为▲▪，我们推测外销增速高于内销○◆◇-=☆，根据奥维云网数据□■■•，2025年Q1空调生产5597△=▪◇.2万台=▪◇■△○，同比增长11●○.6%△★-•●▼；销售5478☆▲▪★.4万台▲=，同比增长11▷◆▷▽★.9%▲=。其中内销2438•○.2万台☆◇，同比增长2□■•=△▲.8%○☆▷•●▲；出口3040▽■☆•□.2万台…◇■•△，同比增长20○●□•■….6%=■◇▽•。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致=△★▪，但国补更利好头部品牌■▽▷○□△，以及公司大力发展海外业务▷☆☆，公司空调产业增速或高于行业●•▽。 毛利率提升明显△■○，净利率稳中有升★•□。公司2025Q1毛利率25▲▼•.5%•▼=，净利率10%▽-◁-△。费用率方面△▷●●，销售/管理/财务/研发费用率分别为9-★◁-▲☆.3%/2●-★★▷.8%/-2▼▲●.2%/3▽◇▲▼△▽.4%=•☆，分别同比-0◁◆○▽.7pp/-0★…◇••◇.4pp/-2▼…▼.7pp/+0pp▷△■▼☆；期间费用率整体改善约3○•■◆.8pp□▲▷…●，其中财务费中财务收入为28◁◇○-.4亿元◁▲◆▼▽■，主要为汇兑损益●▼。 安得智联拟分拆上市•▷▷。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市•▪☆=。本次分拆完成后…▲…-▷☆，公司仍将维持对安得智联的控制权▽▼-。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构◆○■●，释放智慧物流板块估值潜力☆•●-▲•。2024年安得智联总资产75☆▷=▽-.60亿元△□，归母净利润3○◇.80亿元（未经审计）★▪，服务网络覆盖超130个城市=•…□、800万平米仓储面积△◁。 盈利预测与投资建议●•▼▼•。公司作为白电龙头☆○■•，稳健前行■▪◆○==。公司市场布局广阔•□，内部运营高效☆-=▲•，能充分应对行业及政策波动风险▪•◁▼●。预计公司2025-2027年EPS分别为5▲•★•■□.68元▲◆、6☆◇▼•●★.28元•▽=★●★、6•▪★●….96元==□-•▼，维持●▽□☆◇“买入•-◇◆△▽”评级■●▲=▲。 风险提示■▼•▪◆：外销增长不及预期▷=○■◆、消费不及预期●■…•、竞争加剧等风险•◆•▷。

　　长期稳健增长可期▼▼★☆，按可比口径☆•◆▽●，运营效率有所提升□▼★。价格不超100元/股•●-▲○◆，提升全球市场竞争力▪▼；回购◇★：拟以50-100亿元回购股份◁•○•◇•，回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划或员工持股计划•▷••○=。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0■-▪△★.4/-0▼=.4/-0○☆▼•.2/+1■△▪▲.6pct◇○。

　　美的集团(000333) 2024年业绩表现符合预期△▲□。2024年美的集团收入/净利润均同比增长9=▷▼○.5%至4091亿/388亿元（人民币-□◁…▲，下同）◁▲▽。4季度收入/净利润同比增长9■◇■◆☆-.0%/19◁●▲▲●○.2%至882亿/68亿元▼◇-。全年毛利率26…●•=☆.4%•○▷◆，同比持稳■◇▪▪○。在费用率改善推动下◁▪，营业利润率提升0☆▪.6个百分点至11▪△.4%▷▼★。全年/4季度净利润率9…◆••○=.5%/7★▽▲▼□△.5%•●○◇，同比提升0▪-.4/0=◆◆☆•▼.8个百分点•□。每10股派息35元=▲△●，分红总额267•◁▼▪●★.1亿元••-，分红率提升至64%（2023年▷…○…▪：61%）▼…•◆■=。 C端业务延续增速▪◆◆◇，B端环比有所增长■■…▲。4季度C端业务（智能家居）延续3季度的7%增长=•▲▲，保持稳定表现★△◇▽▽◇，其中内销受益于以旧换新政策支持◇▲•，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的发展▷★●。B端业务（商业及工业解决方案）有所加速△▼□◇…★，4季度呈14%增长（3季度--◆：1%）■•□。其中=●•-▲◇，楼宇科技实现双位数增长（海外热泵需求复苏及低基数效应驱动）尊龙凯时新版APP•■，新能源及工业技术板块增长26%（储能子公司贡献显著）-▲•△◆，机器人自动化板块降幅收窄至4%◇▲。 2025年展望▪•☆◇◆○。年初延续的以旧换新政策有望持续支持公司C端内销□△。公司计划进一步优化产品结构■…◆◁=码尊龙凯时新版APP投资评级 - 股票数据，推动高端品牌COLMO和东芝的市场渗透△△■▪▪。海外市场方面☆▷，OBM业务的持续发展有望贡献收入和利润增长△▽△•。B端业务复苏态势显著-▲★□◇，公司将加大新能源▷▼••◆、智能楼宇和机器人业务的投入★••◆，以获得更强的增长动力■◇…△。 维持买入=◇◆-□。2025年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由1台/人放松至3台/人）■□▲☆，有利于在过去十年持续增加市场份额优势的美的集团★☆◁○。同时-••，公司多年在小家电领域的深耕也有望受益○●…•。叠加海外业务的加速发展★□，我们维持对美的集团的乐观态度□=•。新目标价87◁■.22元对应15●☆▲▽.0倍2025年市盈率-●▽，维持买入••-。

　　扣非归母净利润127•-■.5亿元（+38-=▷.0%）▲•★-。原材料成本波动▽◇○●☆。其中▼◁▷……-：（1）新能源与工业技术收入111亿元（+45%）☆=☆□…，公司加大分红比例▽△▷▼○●，高分红延续■…▽●○□，风险提示△▽： 原材料价格大幅波动风险■◆△-；（2）智能建筑科技收入99亿元（+20%）▷◇，扣非归母净利润357-▽•△.41亿元（同比+8▼●▼▽★.39%）◆☆◆▽！

　　外销同比分别+20%/+21%/+3%▽▲○…▪□；其他业务方面…□，盈利预测■◆▼□▪☆：基于公司财报表现及行业监测◁-△◇…。

　　余粮充足 毛/净利率•…：Q4毛利率25▪□-▲•.2%(同比+0pct)▪▽▷▽，美的集团(000333) 事件 公司发布2024年年报△▲□■，业绩考核目标为2025-2027年加权平均净资产收益率不低于18%▼▪•▪，但库卡工业机器人国内销量稳步提升至8◆▷□.2%◇△□，分红/回购/持股计划▽▲●：分红提高△=，同比+4□•.51%◆☆•▷。对应EPS分别为5▪-.60/6◆☆.13/6▲=◆▽.59元■○▪◆，同比分别+7△-▽.68%★△、+12★…◁★◁.01%○■●。

　　预计外销实现更快增长▷▷▪△=、空调贡献显著●★☆。2024●◆▼…★◁：营收4071▼•△.50亿元（同比+9☆○.44%）■…□□▲▽，下同）◇▷=▪◆？

　　美的集团(000333) 事件▪▪▷：近日美的集团公众号称▼▲=★★，美的集团宣布与在瑞士证券交易所上市的欧洲知名建筑设备供应商ARBONIA AG（ARBN▽▷☆.SW）签署相关交割文件▲▷○，成功完成对其旗下的气候部门ARBONIA climate的收购交割▷▽▼。 美的集团未来的发展前景在全球家电●▷▽▼◆、暖通空调☆●、工业技术领域…□。美的近些年通过小规模并购整合●★◆，通过收购了德国库卡机器人□•▷、以色列高创以及日本东芝家电等多个业务实现小步快跑□…，补足全球业务短板▼○▼◁-。早在2016年就完成了对意大利知名的暖通空调设备供应商Clivet的收购▽☆■□□○。2024年4月18日★▲□○☆•，美的宣布将收购瑞士Arbonia旗下气候部门ARBONIA climate=◇□，价值7=◆■◆▪■.6亿欧元（约58=★•=.8亿人民币）-▽▲△•◇。ARBONIA climate主营HVAC-●，产品包括家/商用通风设备▼□、风机盘管等◁•△▪，2023年居欧洲散热器第二●•★▲、风机盘管首位□□☆。如今…◁◆▼○，美的●▷、ARBONIA climate•○◇●○、以及Clivet将在欧洲形成一个新联盟——MBT Climate▷○◆，通过整合三方的优势资源和产品组合▪○★•，公司将能为欧洲用户提供更完善和更高效的产品解决方案及服务▪◁…。 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头▽△□▪=☆。暖通空调主要业务包括家用空调△★-◆、中央空调•…▪○•、热泵▷◁•◁★，近些年全球市场机会凸出••○★▲，包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会▼◁…-◁；工业回美国导致的商用中央空需求增长○◁•■；新兴市场国家家用空调渗透率快速提升○•○；中国家用空调市场竞争格局改善•…◆==，行业性盈利能力提升▼□★◆▲…。全球暖通龙头大金工业▪■、开利环境◇-◁、特灵科技等是美的集团的竞争对手▽▼••○○。过去几年=□▼■●△，针对市场机会□▲，全球暖通龙头频繁整合▽=，包括开利收购欧洲暖通菲斯曼●☆▼▪、博世集团收购江森自控全球家用和轻型商用暖通空调业务等▲△■。 美的商用暖通业务快速发展▪▼：1）美的积极拓展中央空调细分市场▲★•◆•，数据中心精密中央空调等业务快速增长■▷□□。2)欧洲市场…★-□★▽，虽然2023-2024年欧洲补贴退出导致热泵市场去库存◆▷○-，对美的热泵出口有负面影响…=•□▼■。但是欧洲热泵的趋势不变•◇★●▼-。通过并购ARBONIA climate▪…▪…☆，结合之前收购的意大利Clivet☆●◇-◆•，美的在欧洲地区有当地品牌的中央空调▽•★、热泵产品▽●•■◁-，且有本地化的销售服务团队■••△，加上美的领先的暖通空调供应链★-◇=▽○，预期能够在欧洲暖通空调市场获得更好的发展▼◁。3）2024年11月★▪■▲▼，公司公布收购东芝电梯中国业务□=◆□，暖通空调+电梯的协同性值得期待▲◆☆=□◁。4）从行业看◁▽•▼，产业在线数据-◁▪■，中国中央空调出口连续多年高增长◆◇○…☆，2021-2024年CAGR +27☆•○△□.7%…▷；热泵出口◁○，持续一年的去库存导致大幅下滑▷○，但4Q2024压力明显缓解▲●◇，热泵出口同比+10▽○▼◁.8%◇△▪，边际回暖▲★◁…。 家用空调市场全球化布局加快•□▪▲•：1）美的在积极推动供应链全球化•◇、海外OBM发展■•●□◆▲。虽然美国关税政策变动频繁•▽☆△，但是美的集团已经具备供应链全球化能力=▲■▼，可以灵活应对-△。对于发达地区•○，美的采取并购当地品牌的方式•□…，如2024年美的宣布并购西班牙家电品牌Teka▽◇☆●•。2)中国市场△★▪△▽，受益于国家消费刺激政策▷■，家电整体受益◁▷○。2025年•=•=▪☆，个人可销售空调补贴限量从1台◁●•，提升到3台○★•◁。美的在中国市场致力于提升品牌溢价●■▼◁•，提升盈利能力○=◁▪…。同时面对小米▷-★=•、奥克斯等性价比品牌的威胁○△★••，美的以华凌品牌进行制约-△▼。目前市场处较好阶段☆=◆▲▲☆。根据产业在线月空调内销排产量较去年出货实绩增长14◆•●◇▼.6%▷•◇。3）中国暖通空调市场当前的压力主要来自于中央空调◇▲□…•…，受地产后周期以及工业Capex投资下降▽▲，产业在线数据中国 中央空调销售额同比-3…===.8%◆★，特别是家装中央空调下滑更大…□◇。美的主要通过细分市场扩张•○，以及在家装中央空调中性价比带动的份额提升优于市场▲-=▲。 投资建议◁□◇◆◆：我们预计公司2024-2026年归母净利润为386=◁☆▽▼☆.52/434□▷◇.12/489●□■.03亿元▲=■◁●☆，EPS分别为5■◇▼•◇○.05/5…☆.67/6▽…◇.39元◁•●△，维持▼★□▷▽◆“推荐◆◇•★■•”评级●△。 风险提示◇☆◆•：海外需求不足的风险▷○★=★△、产品销量不及预期的风险●▷…◆•=、国际贸易环境不确定性的风险=△•▽◁、汇率波动的风险

　　对应EPS分别为5◁△▼.68/6◁••.13/6□▲.66元☆▲▪▽，业绩考核为2025■◁◆、2026★◇☆、2027年公司加权平均净资产收益率不低于18%○☆●▼■□，逐步成为公司持续增长的主要引擎之一▽■•◆-▷，扣非归母净利润53★◇•.65亿元（同比-12▪•◇○△★.55%）■▽◆•=；收入端☆•■☆•：2024年ToB业务收入超千亿▲☆●▲，归母净利润385•■.37亿元（同比+14□○▷=▪◇.29%）▼▼◆，同时积极回报股东◁△•▪◁■、激励积极•▼□▲。C端外销景气度较高▲▪●■-○、关税扰动有限…●◁▪。

　　新能源及工业技术收入336△○…▲.10亿元（同比+20◆★…◇.58%）■★，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵=◇●，费用端整体优化•▼◆●▪▼。预计2025-2027年公司总收入4432▷■•★=.44/4764△☆◆○.79/5083▷▼◁▼●▪.39亿元（25-26年前值4383■◆◇.64/4709▼▷▲▲▼.18亿元）●□▪●◁。

　　白电龙头盈利弹性释放可期▽◁。归母净利润68☆•=.38亿元（同比+13=■…▪.92%）▪◆；股东回报规划▲▲•…：未来三年（2025-2027）满足条件时现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30%◇▽●，其中高管13人•▷▽★□；2024年公司经营活动产生的现金流量净额为605亿元●▷☆。

　　2）规模★○：13==▷.3亿元○◁▽★■★，产品结构持续提升•=▼•；收入分析=▽：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务○□•■•-：我们测算同比Q4+9%/Q3+8%/H1+11%•★•▽•。

　　归母净利率为9…▷▷▲☆.7%（+1☆•▲◆=.2pct）◆▽◁○○▲，②套保等投资收益+19•▪◁.1亿元（去年同期-7○◆▷○.8亿元）○●▲；公司拟每10股派发现金35元（含税）□○，叠加原材料价格趋稳☆-，我们预计△•△▷■，归母净利润423○▽.60/459▪○.81/493■▲▷▼.81亿元（25-26年前值433◇•△▪▽■.10/468▷▪•▼▼◆.48亿元）☆★○，公司端■=▽•▼，国内中央空调市占率居第一-○，按可比口径★▽■▷，

　　美的集团(000333) 主要观点▲=▽•： 公司发布25Q1业绩报告•▼=◁： Q1☆▼：营收1278-■◇=.39亿元（同比+20•▼.49%）□▽○▼，归母净利润124□☆▽.22亿元（同比+38■-◆◆▲□.02%）■★▲；扣非归母净利润127•△•.50亿元（同比+38▷…○★★▪.03%）●▲； 超市场预期▼◆■。 收入分析▲◇：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务▪●：Q1同比+17%较24Q4（我们测算同比+9%）有所加速◇□◁…。预计国内国补+海外备货均有贡献▲◇▼•；其中公司海外继续深耕布局○□■▽▪▷，新成立泰国亚太总部和沙特中心○▲•◆•◁，并积极开展海外电商业务AI融合提效•△•、海外电商销售同比+50%◁◆■▼。 2B商业及工业解决方案业务■…▲◁■■：收入同比25Q1+25%/24A+7%/24H1+6%••▼▽，Q1显著加速来源于新能源及工业技术业务显著加速+机器人业务修复☆◆，Q1库卡机器人接单同比+35%☆•▽： 智能建筑科技业务▽◁◁：我们测算同比25Q1+20%/24Q4+29%•◁▪□▽； 新能源及工业技术业务△●▪：我们测算同比25Q1+45%/24Q4+23%☆▽★▪； 机器人与自动化业务▲•▼：我们测算同比25Q1+9%/24Q4-4%★◁•▲△▼。 盈利分析●▽=：费投平稳/余粮充足 毛/净利率★▲▲-○：Q1毛利率25-▽.45%(同比-1-▲•●.13pct)▷◁●▪，预计受业务结构影响（新能源及工业技术/机器人业务毛利率较低）▷◆△▼▽=；归母净利率9○○•▷◇.72%(同比+1=•.23pct)▼□▪★◆•，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0▷■△□▽.02/-0=□.4/+0•-◇.01/-2▪•.7pct••○◁…◆，公司整体费投平稳△=，财务费用预计受汇兑影响▽△…□； 余粮充足★△●：报告期末合同负债416亿元（Q4末493亿元）□…○•△，余粮仍足◇=-▷■。 投资建议▪◁○=◁▲： 我们的观点△▷●□☆： 公司Q1超市场预期●•★，其中国内国补+海外深耕共同助力ToC端加速▲•◁；ToB快于ToC○=○△，其中公司全面布局机器人领域○◁▲•◆△，库卡表现优秀□★。公司已发布25年持股计划○▽•◆•■，并于3/4月两次公告回购方案●▪，彰显经营底气-▲◆…□=、激励积极=•=▲•。 盈利预测◁▷◇•：基于公司财报表现及行业监测◆□▪•，我们调整盈利预测▪★▽▪○△。预计2025-2027年公司收入4498★△□….51/4868□=•.33/5200△◁.23亿元（前值4432•▪▼▼◆.44/4764◁-.79/5083★□•☆▪.39亿元）☆○○◆，同比+10△▷★◆.0%/+8…◆▼•■◇.2%/+6•■▽.8%-◆-，归母净利润433◇■-●.72/471…▼-◆•.23/502◁△•.02亿元（前值423-○◇△▪.60/459◆▽■.00/494•◆☆.54亿元）•-■▼▪◆，同比+12◇★□.5%/+8=▲…★△◆.6%/+6◆▽=▽.5%▼☆；对应PE13/12/11X★◁，维持▲•★◆=■“买入○□”评级▪•。 风险提示★▼■•▽□： 行业景气度波动▪▲◆▼•，原材料成本波动○◇▷★▼。

　　威灵汽车部件启动墨西哥基地建设★•△，分红比例69○▪…☆•.3%-●■。分别同比+7…=.68%/+12△◇◆.01%▲■…▽，分红率69%（去年62%）▽▽◁。2B商业及工业解决方案业务○◁▲★：24+7%/H1+6%●▽-▪，并拟拆分安得智联至港交所主板上市-●◁■，费用端管控良好▽◆◇•，提升企业竞争力▽-。新能源及工业技术●●□○…、智能建筑科技●▽☆、机器人与自动化分别实现收入为336▷●•、285▪□、287亿元▼◁▼，新能源□▷◇=★、楼宇科技等业务逐步进入收获期☆•★。

　　财务费用率同比有所提升▷▪◇●■。2025Q1盈利能力继续保持稳健提升◆■==□●，主系外销更快增长所致▷▲▪☆-，2025-2027年公司归母净利润分别为429=-.01/469▲◇●••▽.60/504◁◆□☆▷.53亿元▼★▷，B端业务加速及政策支持◆○◇☆☆…。

　　盈利端●★•★★：2024Q4净利率同比提升◁=▽▽☆，占总股本0◆●●.2%△★；风险提示●◁=： 行业景气度波动□▪▼○☆•。

　　公司发布2024年度利润分配方案◆○▽▽●、A股回购◆△•••、A股持股计划草案▪□▪。同比+13=□-.92%◇•…；新增参与制订或修订技术标准230项••☆◆…，2024全年制造业毛利率28□○▪▼▷.24%（调整口径后同比+0□◁▽▲◆.75pct）★■▷==，内销市场中COLMO▲△●○、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55%□△、充分受益国补▲=-•▽●。2024年公司国内业务=●▪▪◇-、海外业务收入分别为2381○•▽◇、1690亿元★◁▼□，部分产品超20%▼▲•▽□•；投资建议◆▼☆◁○▷：龙头韧性凸显▽□◁◆●。

　　员工持股计划深度绑定长期利益●▪★○•▪。B端引擎加速▽◇=…△。归母净利润68■■.38亿元（同比+13◁▽△◇▽▲.92%）★★◁□，2028年不低于17△•◆-★▼.5%◇●★。覆盖601名核心员工◇•■，公司发布回购方案◆▼▲-，2028年不低于17▽◆●.5%○◆☆△□■。此外投资净收益增加/公允价值变动净损失扩大分别拉动净利率同比提升0••□…◇•.4pct/拖累净利率同比下降0●•◆□★.6pct★◆=，海外自有品牌业务开拓不及预期=○◁◇-☆。

　　3）A股回购◁…▽■▼：公司拟实施A股回购计划•●◇□△，管理费用率下降◁▪▪▪○，科技引领全球突破▲○■▽★，美的集团(000333) 主要观点□□-▷： 公司发布2024年业绩报告•◆▽◆•： 24Q4▪▷▪•●…：营收881--☆.75亿元（同比+8▼○□●.96%）○…，受让约1736万股-△☆，同比分别持平★●▼★、+0•○★●….75pct…▲。

　　综合影响下净利率为10▷☆☆.0%（+1▲…◆…▽.5pct）…☆◁，COLMO线下高端市场份额占比明显提升◁••，维持•▪•▲“买入▲•”评级▲•★◆=。

　　此外◁○-●=，扣非归母净利润53=○◇★◁●.65亿元（同比-12●•▽•.55%）▽▷•。24年海外OBM占比达43%◆◁▽◇-…。受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展□★▲◆△●，同比分别+20□=-▪■.58%◁▷◇▪□、+9□□▼●▼▲.86%○▼▪•□、-7□-○●●.58%▷…，其中库卡中国机器人接单同比增长超过35%☆▽、实现较好恢复••▪◆▪；1）科技领先◇▲•：2024年公司新增授权专利超1□▷■★••.1万件•…□◆•，营收符合预期▼…◇。单季度来看○--，归母净利润124◆△◁.2亿元（+38…=△□●.0%）-▪☆。

　　归母净利润385○-□•.37亿元（同比+14=▷=.29%）▷◁○▽▽；其中◁▷•■◁，（3）机器人与自动化收入73亿元（+9%）△☆•-，2024年公司智能家居业务□=◆□、商业及工业解决方案收入分别为2695◇△▷▲…、1045亿元▼•★=○，余粮充足▼□◁○▽□：报告期末合同负债493亿较Q3末+31%-■▲•▷？

　　美的集团(000333) 分红比例超预期▷★▼•△◁，2024年业绩完美收官■◁●★，维持■-◇“买入★△▽▽”评级 2024年公司实现营业收入4071▼▪◇.5亿（+同比9…▲●●.4%▷▼，下同）▷=◁，归母净利润385○○●.4亿（+14◆●★.3%）◇•▷。扣非归母净利润357=☆-☆○▪.4亿（+8•…☆.4%）▽●•●。单季度看●-■▷●☆，2024Q4公司实现营业收入881△★☆-○●.7亿（+9-◆☆▽◇….0%）=-•，归母净利润68•△.4亿（+13▪▪○.9%）•☆•■▽★，扣非归母净利润53◁•■△◆.6亿（-12□◆▼□▪.5%）尊龙凯时新版APP…■▼◆▷。2024年公司分红比例69…△•▲◆▼.3%☆◆△◆…•，同时推出50-100亿元回购计划和13•◇○.3亿元员工持股计划■◇◁▲▷，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%△●☆○…□，2028年不低于17☆△■▼▽▪.5%▪◆△，彰显发展信心▼•。公司C端业务较快增长▲▷，盈利能力稳步提升○□◁▽，我们上调2025-2026年盈利预测◁▽◆●，并新增2027年盈利预测▲•★▪，预计2025-2027年归母净利润为429▷▷△◁▷▽.34/469•△□△.81/510★▪▲◇◁.04亿（2025-2026年原值为426-◇.6/465●▷▲•.2亿）▼△○-◁■，对应EPS分别为5▽▷.60/6▪●•=◁★.13/6▪▲△▲.66元◁◇•□，当前股价对应PE为14••★△★.0/12•◇▽•■….8/11●○★●.8倍●■☆☆，维持●--▪“买入▼◇”评级•▽▷。 智能家居海外业务拉动公司稳健增长◆◆◁=○…，库卡中国收入＆订单均实现正增长分产品看…○，2024年公司智能家居业务收入2695•□★◆•.32亿元（+9▲•-•■.41%）▪•，预计外销双位数增长○▲◁□▼○，冰洗贡献显著★■=；商业及工业解决方案收入1044◇◆◁▽■☆.96亿元（+6★◁.87%）▼▲，其中▽◁★●◆：（1）新能源与工业技术收入336…•△▽☆.10亿元（+20△◁.58%）•☆，工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力…●•；（2）智能建筑科技收入284•○…◁▲.70亿元（+9☆□▽■▷.86%）=◁；（3）机器人与自动化收入287●●▪.01亿元（-7△●.58%）-△，库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8…•●▪=.2%左右=△•，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长◆•▽★，移动机器人的海外收入占比已超50%◁△•●--。分地区看○◆▪☆◆■，2024国内业务实现营收2381亿元（+7…▼☆…●▷.7%）▲▽☆◁，海外业务实现营收1690元（+12▪▪★…•.0%）△•…☆=，其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%▼=▲▪★▲，美的系产品在东南亚◁○●▪、中东多国销售引领■▪•◇◇。分品牌看■■，2024年COLMO▲▷▪-、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%▼□☆●▲△。 2024Q4盈利能力继续保持稳健提升•◇•▼，费率端持续优化 2024Q4毛利率25△….2%（-3△▲△■▽★.6pct）▷•●，2024Q4期间费用率18△▼…….3%（-2▼◆☆▷.2pct）★●，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3•…△.2/-0▪=☆.4/-0□☆•▲.2/+1•◁☆◆▷•.6pct▼◁●◆△，毛销差同比-0•…▽◁.5pct▪…•••，预计主系销售返利增加所致▽☆，但管理及研发费率均有所优化○▷■•☆-，财务费用上升系汇率波动影响△◆▷▽，但公司积极采取套保动作…★=★，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0★★●.8/1■▽•○△★.5pct▼★•。2024Q4净利率为7□◆.5%（+0•▼☆•◇●.7pct）▼-，归母净利率为7=▽=-.8%（+0◆▪▲○☆.3pct）△▽◆▷■△，扣非归母净利率为6▪▪△○.1%（-1◆■◆▪.5pct）▲-▪•，非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响●★◆▲，公司盈利能力整体稳步提升□■●。 风险提示▼▽：需求下滑风险◆○●•；原材料价格风险□■◆◁★；海外自有品牌业务开拓不及预期▼▲◆☆。

　　报告期内完成对欧洲Arbonia的气候部门业务☆•◁、东芝电梯中国控股权的收购…•□▷•◁；我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为426/469/511亿元■•，COLMO+TOSHIBA双高端品牌高增…☆。可比口径下同比+1◁△•.41pct○●▲，1）分红方案▷▽▽：公司拟以76=■☆□.32亿股为基数-▽◇，国际贸易环境变化风险◆△△▷●。

　　维持○…=▲“买入◇=◆▪=▷”评级▪▽◁◆。2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43%☆▼•。预计2025-2027年归母净利润为435◆-.0/470☆△▼▽★▷.0/510▼◁●•○-.3亿（原值为429◇◆.3/469●-=.8/510◇□▲◆○.0亿）◆▽▼☆-，2024年公司实现总营收4090▪▲◁△▼•.84亿元（同比+9◁▽◆▽▼.47%）◁-◇…，原材料价格风险☆○▽▽△；业务或市场拓展不及预期风险▽◆；智能家居业务稳步增长主要受益于国补等政策○•○，商业及工业解决方案收入同比+25▽▪-.3%◁▪◇○•▽！

　　细分来看○▷▼▼▽，离心机市场份额超过15%☆☆■，归母净利润68亿元◇▽，美的集团(000333) 事件=▼▽…▷=：2025年3月28日▪○□••，家用空调压缩机全球市场占比居全球首位▽▽。

　　维持■★◆=“买入•○●”评级2025Q1公司实现营业收入1278▷★.4亿元（同比+20○◁☆◁.6%▲□…▽★…，国内零售受◇■▪•▪☆“以旧换新◇▼=◇”政策拉动◆▽=•★，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平（还原后）/-0•-.4/持平/-2▼○☆◁•.7pct▲•□…▼，当前股价对应PE为13○▷….0/12△…•▪○.0/11○-▽○▼◁.1倍□◆•，我们上调盈利预测☆●☆▽★，行业端▷▽！

　　2025年业绩预期正面公司B端业务实现较快增长◁▽★■，预计助力公司进一步理顺业务管理架构□=◇◆、拓宽安得智联融资渠道□☆•△。

　　2025年4月公司追加新的15-30亿元回购方案○•▼■，现金分红267亿元◆=★=▲，2024Q4收入为887亿元□=▷◆-，持股计划总金额13…☆◁.31亿元▲△☆★-▼，B端业务及C端外销快速增长○◆=■，公司盈利能力稳健提升○-•▲。2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2■□▪…▲.8%/+10■○△★.6%/+27▪☆.3%■…☆○▲•。

　　受让价格76▽…•.67元/股■▷，截至2025年3月底□◆◆▪，2024年业绩符合预期◆○△；B端及C端外销快速增长●=，每10股派现35元（含税）●▲…•△。

　　维持☆□▪▪☆“买入■●◁◁”评级▽=☆▪△▷。美的集团发布2024年年度报告◁▽▽★▲。泰国基地建设◁…=▼◆○、收购瑞士Arbonia气候部门业务◆▲-•，海外OBM业务快速增长▪▽▪•。

　　非经中主系公允价值变动影响△●◁，扣非净利率为10◁▪◆▪□.0%（+1•▪•□○●.3pct）…•◆■★☆，海外OBM业务增长迅速▪•。

　　扣非后归母净利润54亿元▷■◁•，同比+8★◆▷◇=□.4%/+7■○■.5%/+6=★.7%…•==•◇，COLMO与东芝双高端品牌零售额同比+45%-•△◁，根据产业在线）美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%▼◆，分地区看■■▪，扣非后归母净利润357亿元▲○▲■。

　　报告期内公司成立第六大业务美的医疗◁□△▷、持续打造收入增长新曲线▼★…•△◆，其中70%及以上将用于注销○□。风险提示▼●★•：宏观经济波动-△◆、原材料价格波动-●★▽◁、全球资产配置与海外市场拓展★▽、汇率波动☆◁□◇、贸易摩擦风险等•■。④所得税影响+8■▽.9亿元（去年同期-1▷★▪.6亿元）•=★。净利率稳步提升=☆△▲=…。智能建筑科技收入284=●■★▽….70亿元（同比+9☆-□.86%）■★•！

　　1）毛利率•▽：2024Q4公司毛利率25◆-.20%（同比-3☆□▲.62pct）==▽••-，同比分别+0△▽△▷.72pct△…=▼●、+0▼●○▪■.45pct•▼•□。同比 9△●=☆.9%/+8△◆▼◁•.5%/+7☆••▲◁.4%…★■▪▼▪；AI大模型▪▼=“美言•…◇=”赋能全屋智能交互▷▪▷△。汽零业务累计供货量300万台▪■▷；

　　美的集团(000333) 投资要点 事件▽◁△-☆○：公司发布2024年年报•◇☆，2024年公司实现营收4090▪…▷.8亿元▪▼，同比增长9▽☆.5%○□▲▪▼；实现归母净利润385□□■•=▪.4亿元◆▷…，同比增长14•☆▷▲◆.3%□▲◇；实现扣非净利润357★◇▲.4亿元◁□▼▷○，同比增长8▲◁•.4%▽=◁●△-。单季度来看○★，Q4公司实现营收887▽▷.3亿元●-▲◁◇●，同比增长9★▽▪-■.1%■•○--▽；实现归母净利润68▼▲★◇▲.4亿元△▪••-，同比增长13=▼△•.9%▷▲□…☆☆；实现扣非后归母净利润53★○▷◆-.6亿-●，同比下降12★▽.5%▪◁▼☆○◆。2024年公司分红率继续提升-•=••，现金分红268□▪.1亿元▽▽▼，现金分红比例达到69▪△◁▲□.6%▷●◁▪。 OBM规模高速增长△-•□，数字赋能驱动DTC变革▽▷◁◆。分产品来看○●，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2695=▷△○◆.3/1045亿元▷▲★▪▽，分别同比增长9○●▪.4%/6■=◇◇★.9%■◆★●▪-，其中OBM收入占智能家居海外收入达43%◆▪◆▼△◁，实现高速增长△◇；分区域来看◆▲□，内外销分别实现营收2381◆▪.2亿元/1690△★▲.3亿元▲▼=◆○，分别同比增长7▲◆.7%/12%★•。分销售模式来看★▷=◁○，线%▲=●▪，聚焦线上线下融合•●-，通过流量平台直达消费者••◁◇，同时已覆盖5万家线下门店○◇▷=▷。 研发投入增加◇■，净利率持续改善★…。2024年公司毛利率同比下降0☆▼★○.1pp至26▽=▷.4%◇▪•▽■，其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为30%/21-●.4%▽★◆▷•，分别同比+1……-△•.3pp/-0▽◆☆▼▪.7pp▷…○◁■▪。费用率来看□•，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9△○▽.5%/3■▪★▪□.5%/-0▼◇◇▪=.8%/4%•-•☆■，分别同比+0▷▼.1pp/-0○☆.1pp/+0☆△□○.1pp/+0▪☆.1pp▼●；净利率来看▲•，2024年公司净利率同比增长0▷□.4pp至9▼◇★★.5%◇▷★□☆，盈利能力进一步改善▲●☆- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。 全球化布局加快…••▪，产品创新突破☆☆▪…▽。2024年公司海外业务面对多重挑战下依然强劲增长◆□=▽，持续扩展海外制造布局☆•□，推动海外工厂的建设与投产■…，在全球布局38个研发中心▪•▼●○■，其中22个位于海外△•▪。公司以用户为中心▲••，聚焦核心技术领域▪=，持续加大研发投入尊龙凯时新版APP△▼▷，2024年研发投入为162亿元-◆▼，同比增幅超过10%=▷●△◁，助力供应链全球化和海外OBM优先战略▲◇。 盈利预测与投资建议■▽△。美的公司在2025年将围绕◆=■△◇•“科技领先=-▷▽-▽、用户直达☆★、数智驱动•★-▪、全球突破=…●▼”四大战略主轴◁◁△●☆，深化全面智能化和数字化布局▽○△◆●，推动ToC与ToB业务协同发展○●▼•△，并通过双高端品牌战略（COLMO与东芝）巩固高端市场地位◁▪▲□，通过提升产品力=◇☆、核心技术及全球竞争力有望实现高质量增长•▷=▪。预计公司2025-2027年EPS分别为5…◁=◆●.64元■◆○▲☆、6△▽●▼.30元•△、7…☆.09元○◆，维持▽◆■◆■□“买入•▪◁”评级★▪▽。 风险提示▽-：原材料价格反弹▪□◇▷、海外需求不及预期-○▼、汇率波动等风险☆=▷•■○。

　　2024Q4公司总营收887▷▲…★.34亿元（同比+9▽•….10%）▽=◁★◁，2024年公司实现收入4091亿元▪◁，维持•=“买入■◇•★•”评级◁…▽▽。国内外业务稳步增长•★■•。同比+14△■○-▽.29%△•▲；占24A归属净利润3•▪■.45%■=-☆，Q4扣非归母/归母净利润差异主因24Q4非经项-★： ①非流动资产处置损益-0▼◆□•.2亿元（去年同期-4▲○▽★.8亿元）-□★；对应PE分别为14/12/11倍★●○。

　　分红比例稳步提升至69%▼■。拟拆分安得智联至港交所上市 2025Q1年公司智能家居业务同比+17▪▲△.4%▷◁，报告期内公司海外电商销售同比增长超50%••●▲•，财务费用率同比增加 2024年公司毛利率●▽◆★■-、净利率分别为26…▽▪▲◆▷.42%■◇★、9=☆.52%△=◇。

　　回购价格不超过100元/股○◁●，3）目标-◆◇△：25/26/27加权平均净资产收益率不低于18%○=◁○■，在多个海外市场建立线上▲■-□、线个售后服务网点•▲••●-。拟回购不低于50亿元□=◁☆，空调▪△●◇•、冰洗高端产品渗透率显著提升★-▽◁，公司拟对核心人才601人实施持股计划●▪▲…，Q4单季度期间费用率为18■▼▪●….28%●•▪•▪，

　　机器人与自动化收入287▲▽.01亿元（同比-7•▼-◁○▼.58%）◇□，同比+9◁▼■▷▼.10%-◁△；以不超过100元/股回购50~100亿元…-，彰显发展信心●○•。

　　2）持股计划▼△■▲▷▽：公司发布2025年A股持股计划（草案）□▽，激励积极 分红提高▪■•=■：公司拟每10股派息人民币35元（含税）◁▷，2）净利率●•☆◁▽◇：2024Q4公司净利率7…▲☆▼•.49%（同比+0◁★◇▽•.75pct）★★▼。

　　美的集团(000333) 公司公布2024年年报△▼▷◁▲：2024年营业总收入4091亿元◇■，同比+9••.5%•▼；归母净利润385亿元•○▷•◁◇，同比+14★•■=□□.3%…-◆•☆●；4Q2024保持之前稳健增长趋势△☆△，营业总收入同比+9●☆☆.1%▼…-，归母净利润同比+13▼▽.9%…•▷▼■◆。经营活动净现金流605亿元○□△●，是净利润的1▪•.56倍★★…。2021-2024年分红率分别为40○□◆.87%□▽、58=○△★☆.16%◁▼◁◆■、61◆▽▷….63%◆□=△☆…、69▲▼☆….31%□•□▲，持续提升△△◆-▼，回报股东••▪•◇=，对应A股当前分红收益率4•★◆□-•.5%•□…▲。2025年拟以不超过100元/股的价格回购50-100亿元▪●，预计回购0•■•.5~1亿股☆□，占比总股本0▷◆▽•◁.65%~1○□■•.31%==▪★，其中超过70%将用于注销并减少注册资本★★△▼★。 2024年智慧家居2695亿元☆■=●◆●，同比+9□▷▪.4%☆▷=◆： 1）海外业务突飞猛进=▷★，海外收入（主要是家电）同比+12△●●….0%•…◁，增速明显高于国内□○●，南美▷▷=-•△、欧洲◆☆▲▼★、非洲增长靓眼○■○◁●，海外智能家居业务中OBM占比提升至43%☆•△◇。2025年预期海外增长仍将强于国内■-▽，继续注重提升海外OBM占比◇■•★、强化全球供应链能力□★。 2）中国市场上半年增速放缓●■★▼▽▼，下半年得益于国家补贴☆★□▷▪▲。奥维云网推总数据△-△●，2024 年国内家电零售市场规模9◆▽●▪,071 亿元★■▲-○▪，同比+ 6□••=▷•.4%▲●▷…。美的内销（主要是家电）同比+7◁◇△•●.7%○▼▲▲，与市场匹配•△●○●▽，毛利率同比提升0▪○◁▪◆●.9pct△•，表明美的致力于改善销售结构◇▪。美的家装中央空调份额提升明显•…●■▷◇，家用空调盈利能力强◇●。…☆○“年轻科技潮电◁--▲”的华凌品牌善于应对小米▼◇▼、奥克斯等性价比品牌竞争▽▷▪◁。2024 年★▷-◇■“COLMO+东芝○•▽”双高端品牌零售额同比增长超45%•△◁□。冰箱洗衣机继续保持良好发展▪…-★•；中国厨房小家电需求低于预期=▼▪○▽-，致公司近几年小家电收入增长偏慢●=☆▽▪☆。 3）国内外业务都注重提升盈利的背景下■•◆，2024年智慧家居毛利率同比提升1=▷▲.3pct（会计重列）…▼◁△，但海外OBM业务迅速增长●◆=-=、占比增加-•▷…-，利润率相对较低○△▪、仍在提升▽◇▪•★-，因此分部营业利润率9□▷=.7%=■★▷，同比下降0=★☆△★▷.7pct▲…。 2024年商业及工业解决方案1045亿元▼★•，同比+6-◆.9%△□▼： 1）智能建筑科技285亿元…▽◁•，同比+9△◇□.9%○•△，毛利率同比+0-○▲●▲.8pct■◆△○；分部营业利润率17☆-◆■•.5%★●△▪○○，同比提升1◁◇☆•▽.4pct●▼△▽▷◇。美的是中国最大的暖通空调企业…•◇★○□，并具备国际竞争力●□▲。2025年该业务有望提速▲○，一方面欧洲热泵大幅去库存周期基本结束■▲●■●；另一方面○-○★▲◆，公司2024年成功收购欧洲Arbonia气候部门•▷••▲▪，东芝电梯中国业务▲▪★●，暖通空调产业相关多元化◁△●☆▽、全球发展能力进一步提升☆■-。 2）新能源与工业技术336亿元▪◇▷■◆▷，同比+20■△◁•.6%=▼◁-•●。一方面传统的压缩机☆-◆◁▷、电机保持全球领先■□，除渗透到汽车产业链外-▷▪○，还获评…◁▼▪“2024人形机器人供应链优质企业◇=”□▲•，具备谐波减速机和机器人伺服电机制造能力▪○。另一方面-•□☆，新能源板块▲△，科陆电子在北美实现突破性进展□◇☆▪▼，新一代储能系统Aqua-C2■•○.5取得成功的商用实践△-，在南美获得智利=◇◆☆▼、阿根廷等多个国家的储能项目合同…□；合康新能加快户用储能-▷、光伏逆变器及相关电力电子产品的开发▼■。 3）机器人与自动化287亿元•◁▲○▽，同比-7•….6%◆▲•◆★☆，继续承压●◁，主要原因是欧洲和中国的工业资本支出减少■★★●▽。但库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长◇☆=•■▪。2025年有望扭转下滑趋势◆★。 投资建议●◁△▪…•：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元◇◇，分别同比增长7◁◇•=.2%/7▪▼•.4%/7-■▲.5%•○□△，归母净利润434/486/536亿元=▲…●●•，分别同比增长12▲☆.5%/12■○▷◆….1%/10-▷•▼.2%◆▼○●▽，EPS分别为 5▪◁◁▼◆.66 /6▪▲▪•▪.35 /6△▽-.99元每股▼▼，当前股价对应13◁▼•☆▲◇.6x/12▲□△◇▲.1x/11○▼▷□=▼.0x P/E△△▼△◇▲。考虑到公司偏低的估值水平=○▷◁●，未来较高的分红收益率水平-◁，维持…●•○▷“推荐▪-★◁”评级…▲。 风险提示●•：市场需求不及预期的风险•●□▷◁、市场竞争加剧的风险▼-☆●■★。

　　美的集团(000333) 核心观点 营收业绩增长良好■○•▼•，大规模回购+分红回报股东▼◇。公司2024年实现营收4090○●•△▲▲.8亿/+9•▪●•★.5%▼▽，归母净利润385▪▽◇★.4亿/+14▼■…☆■☆.3%◇★，扣非归母净利润357□○.4亿/+8•○.4%•◇◇☆。其中Q4收入887…◁.3亿/+9○-◆.1%▽★，归母净利润68◆=.4亿/+13▽□●.9%=◆=•，扣非归母净利润53▷◆.6亿/-12■◁□.5%•○□▷△…。公司拟每10股分红35元-◆▽，现金分红率达到69◆○■▽=◇.3%★◇…◇，折合3月28日A股收盘价的股息率为4○▪★.6%•…□•▲◆。同时公司宣布50-100亿元的A股回购计划□▲●…★，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本•◁。公司公布未来三年股东回报规划▽◆☆◁=◇，明确公司在符合相关条件下每年实施两次现金分红▪★▪▼◆▽，以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%■•▷◇△○，其中现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%-▪▽★◆。 家电主业稳健增长▽▽□○▽•，B端业务Q4增长向好=□▪★。公司2024年智能家居收入2695○▪.3亿/+9•◆.4%▪○△◁△★，预计Q4增长8%■▼○▷◆▷；B端收入1045•=▲●▪.0亿/+6▽▽.9%□●•，预计Q4增长18%◆■○。其中新能源与工业技术收入336▷--▽★….1亿/+20◁•.6%▪■□，预计Q4增长24%■■□◁•■；智能建筑科技收入284○▼△•.7亿/+9▽△•◁□.9%=-☆▷-，预计Q4增长29%◁…▼■▽；机器人与自动化收入287■▪▲●.0亿/-7★▽○□■.6%…▲◁▽，Q4下滑4%◇==；B端其他业务收入137●■.2亿/+6●•▷-.0%●-△，预计Q4增长41%★●。海外增长动能强劲◁••，OBM占比持续提升◁•••=。公司2024年国内收入2381=•■▪○▲.2亿/+7○■★▼△.7%▷○□★，其中H1/H2分别+8☆★☆◆.4%/+6=••▲◁.9%■☆△◇△•；海外收入1690■○.3亿/+12●•□▷•☆.0%△◆●-，其中H1/H2分别+13…▽▼☆▽●.1%/+10○◆○•.8%▼▷◁△。公司持续深化海外业务布局■●◁，OBM收入占海外家电收入的比重升至43%▲••▲，展现出强大的全球竞争力•□◁，有望持续贡献增长动能…▽○□。毛利率提升=△=◆、费用投放加大▽▽，盈利稳步改善▽□=▽■。同口径下-=-，公司2024年毛利率同比+0▽■◁-◆.7pct至26-■▽.8%▪▼△…，其中家电毛利率+1•▲▪■■….3pct▷△，B端毛利率-0▷▪★.7pct…●◆。公司加大海外费用投入……▲◆，全年销售费用率+0•=●.9pct至9▲▷.5%•-▼▪☆；管理/研发/财务费用率分别-0…○-▷.1/+0▪▲★□▼.1/+0◇•○☆….1pct至3◇▲□□…•.5%/4★▪△★☆•.0%/-0-….8%●○。公司2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25•-▲.1亿==•▷▪，带动全年归母净利率+0…•◇□.4pct至9●….4%=◁▪。合同负债□★、其他流动负债持续增长•▽●•，蓄力后续发展▪☆。公司2024Q4合同负债492●☆•○▪◆.5亿▪▼◁☆▷•，同比/环比增长17=▪◆▷.9%/31•▷…▲●.3%•▪□；其他流动负债（主要为预提销售返利）904…•■.3亿•●=▪△，同比/环比增长26▼○■▼▪.8%/3☆★○.2%■…，为公司后续增长提供坚实基础…★。风险提示=△◁◇-：行业竞争加剧☆◁▽；原材料价格大幅上涨○●；国内外家电需求不及预期…◇。投资建议◆-•…：上调盈利预测▽=□…☆，维持★=-…•★“优于大市▲★■●◇•”评级 公司家电主业增长稳健■▲▼，B端业务有序推进□◆☆□□，持续股权激励下团队作战力强-▼☆=。考虑到内销国补政策延续▪▽，外销OBM业务增长较快□•▲★▼…，上调盈利预测■☆▷，预计公司2025-2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿）▽□，同比+12%/+9%/+8%…◇■…，对应PE为13•◆▪▪•◆.7/12★•□○.5/11△=.6倍★▪，维持▲▲-▪“优于大市…▲○”评级□•■○。

　　归母净利率7●○▷◆▼.8%(同+0•=◆.3pct)-▼◇●◁，分红总额267◆★△▷=.12亿元▷◁，海外OBM业务增长迅速 分业务看■○△-•，风险提示•▽■：需求下滑风险▼…；预计来源于智能建筑科技业务加速+机器人与自动化业务修复▲-▷•：智能建筑科技业务▷••▲=★：我们测算同比Q4+29%/Q3+4%/H1+6%▷○☆；

　　美的集团(000333) 事件◇•=△：2024年实现营业总收入4091亿元□▷，同比+9★□▷△.5%●•▲◁☆▷；归母净利润385亿元○●◆▼■，同比+14…△◇△.3%=■▷◆△…；扣非归母净利润357亿元◇▲，同比+8•△▼•▽.4%■▽★◆■。其中◇☆■★▲■，24Q4实现营业总收入887亿元◆★◁▪◆，同比+9■☆□=.1%△=☆•▼；归母净利润68亿元◆☆○▷，同比+13△…△.9%☆◇；扣非归母净利润54亿元◁◇•…○，同比-12○■▲….5%△■•。分红方面▷■●△=，公司拟每10股派息35元▽◇●=，现金分红总额267亿元■☆○，对应分红比例69☆◁◇▲☆□.3%◇……▲◆■。推出25-27年股东回报规划▲-•■-，在符合相关条件下每年实施两次现金分红▼=●★○；以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%○=▽•，现金分红在该次利润分配中所占比例≥60%-●□▷▪。同时公司拟回购不低于50亿元且不超过100亿元公司股份■★●◇，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本▽■。 家电出口驱动增长△▷●◆-=，ToB业务趋势向好…▲▼○★▽尊龙凯时家庭影院投影仪，。家电业务24年收入2695亿元△◆▼-，同比+9◇★▼=.4%▲-▼☆；24Q4收入541亿元…▲•-▲-，同比+7%•-。To B业务24年收入1045亿元★=，同比+6…▽.9%▽■▼□…，其中智能建筑科技+10%■△，新能源及工业技术+21%□◇，机器人与自动化-8%◇▷◇…；24Q4智能建筑科技收入+27%◆△◁=▲，工业技术收入+26%▼▪▪•▼☆，机器人与自动化-4%☆-★◁☆▽，趋势上单四季度各板块均向好发展…-▽=。 盈利能力持续提升◆■●、销售费用投放延续▪□○-☆•。公司24年主营毛利率26●…◇■…▪.4%★■◁-◁，同比+0▷◆▽=••.7pct▲□△◇。分产品看▽◇▼，智能家居业务毛利率同比+1▷••△◁■.3pct至30☆■○◆.0%▲▽◁，ToB业务毛利率同比-0-☆○★□▪.7pcts至21☆•▽•▷.4%△○◁……；分地区看•☆◁◆，国内毛利率同比+0•◆.9pct至26△▽•○.1%-…◆，海外毛利率同比+0••-◁=◆.4pct至26☆◁…◆★■.8%◁•▼★-。展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能•□•。费用端•-•■☆…，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9○…▪.5%/3•…■.5%/4◁◆◆…=.0%/-0▼◁☆.8%□□△▲，分别同比+0◁….9/-0◆▲□.1/+0▪•★=•.1/+0●★▪•.1pct▼……。此外▷▪■，公司24年公允价值变动收益13亿元（主要非经项●••○，24Q4近10亿）对业绩端有所增益-☆◇▷△-。最终…▼-◆，公司24年达成归母净利率9☆•▷●▲.4%★▼•◁，同比+0◇△▼•☆.4pct■△▪▼☆。现金流稳步提升+蓄水池再扩充…◇▽，业绩留有余力…△=。公司24年经营活动产生现金流量净额605亿元○▲，同比+4○◆.5%□…▲•○▷。截至24年末○▼-=…★，公司其他流动负债904亿元●▪-，同比/环比Q3末分别+27%/+3%=•○▽◁▼；合同负债493亿元☆-，同比/环比Q3末分别+18%/+31%=▲。 投资建议◁…○◆：美的集团在白电业务上龙头优势明显☆●◇，各业务条线）家电业务▽•●•，国内以旧换新政策有望拉动需求■•，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利■□△=●，25年海外OBM业务占比有望提升●▼。2）ToB业务趋势改善◇○，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同□▲☆◆○▷，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力○•▼。预计25-27年归母净利润429/469/508亿元◇◆▪▲▽▽，对应PE13☆◁■▲■.7x/12○■▪△●◁.6x/11○★.6x■…☆▪••，维持•=“买入◁△☆▪★★”评级=•。 风险提示-◇●：原材料价格上涨的风险▼■；房地产市场波动的风险▷★◆●；市场竞争加剧的风险○•□；海外品牌和品类拓展不及预期▲-☆=-。

　　Q4环比加速•◁…▷•◇，同比+8☆•▼•▲.39%▼◇▼。并新增27年盈利预测…▲•。移动机器人海外收入占比超50%★△☆。市场竞争加剧风险★…●◆！

　　我们调整25-26年盈利预测☆○◁•=…，归母净利润385亿元•▪◇▼△■，扣非归母净利率6▪●=.1%（同比-1●▲●□….5pct）…▼，投资建议■==□◇•： 公司作为全球化科技集团-◇，其中▷●•★◁▷,或系产品结构升级与数字化降本带动•□…□◁▲。C端B端业务均稳步提升▽◇•…★。

　　美的集团(000333) 事件▷◇★□■：25Q1公司实现营业收入1278●-○….4亿元☆-•，同比+20★-☆.49%==▲▼；归母净利润为124■▼○□●.2亿元▽○▷…◆▲，同比增长38▲■■◁.02%▲★；扣非归母净利润127△◇▽●.5亿元◆▼▽□■，同比+38▼-■-▲.03%△▽-。点评□□◇▼=： 家电出口驱动增长◁◆•，ToB业务趋势向好●▼。To B业务方面▲★◆▲…，25Q1新能源及工业技术收入111亿元◇◆，同比+45%（24年同比+21%）-△；智能建筑科技收入99亿元-…▼，同比+20%（24年同比+10%）■-•▲•；机器人与自动化收入73亿元☆◆…☆▼，同比+9%（24年同比-8%）◇△=☆■，从趋势上看今年以来各业务均向好发展-△◆★，且全年维度改善趋势有望兑现●◆◁=△△。结合To B业务收入及增速估算可得◇▪▲，公司25Q1家电业务收入同比实现近20%增长□▷•，我们预计主要为海外业务贡献▷◆。 汇兑收益增厚业绩◆▲◆■▪▷，归母净利率持续改善▷☆。公司25Q1毛利率25▽=…★■■.4%□…◁=▼-，同比-1••=.1pct▷★=△☆，展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能△■▪=☆★。费用端▼•☆●◇，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9○=△◇☆.3%/2★△○■.8%/3○=.4%/-2▪▷▽…•-.2%▪●…=▼，分别同比+0△•△.02/-0☆◇-▼.4/+0▽▪▼•.01/-2◁◇.7pcts▽…■▷▪，汇兑波动主要为24Q1埃及镑大幅贬值带来汇兑损失…■=●•；近两年央行即期汇率与中间价的偏离较多☆▷…，部分收入或在汇兑损益中体现▷◆★…☆▽。最终◆◆，公司25Q1达成归母净利率9■•-=.7%■☆○●，同比+1-◁▪◇….2pct▽□…○●◆。 现金流稳步提升+利润蓄水池再扩充▪-，业绩留有余力△=◁●。公司25Q1经营活动产生现金流量净额143亿元●★◆△，同比+2-▼●◆□.8%▪◁□▲。截至25Q1末○△□-，公司其他流动负债999亿元▲▽••，同比/环比24年末分别+27%/+10%▲■；合同负债416亿元△◁◇★，同比/环比24年末分别+11%/-16%-◁▷•。 投资建议-▲◇▼◆：美的集团在白电业务上龙头优势明显□■=○，各业务条线）家电业务★▪，国内以旧换新政策有望拉动需求=▼◇◇◁，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利□◆=●▷，25年海外OBM业务占比有望提升◁★▼。2）ToB业务趋势改善•○，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同★◆，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力▲◁。我们上修美的全年业绩预期●◁•★•，预计25-27年归母净利润436/476/515亿元（前值429/469/508亿元）●▲◇▪，对应PE13◇▷■●▪.0x/11□★■▼.8x/11▲▽.0x◇-▲▲，若维持24年分红率69%•●△◆，对应25年股息率超5%…-△○，维持▲▽“买入★○☆▼=”评级▷▲●□☆▲。风险提示•△★：原材料价格上涨的风险▷▲○；房地产市场波动的风险▼△◆；市场竞争加剧的风险…•；海外品牌和品类拓展不及预期☆○■。

　　预计Q4环比加速▲▷☆○-，盈利水平稳步提升◁▷●◆…▽，效率持续优化▪★▷•。国内△□“以旧换新◁★”政策深化▲…、海外需求回暖○…•-■。

　　美的集团(000333) 事件 公司计划以不超过100亿元△◁▷◆◇▽，不低于50亿元金额•▷☆，以集中竞价方式回购公司A股股份△●•★，回购价格不超过100元/股▽★。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励及/或员工持股计划▲●▲•-，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本▷△-◁。 点评 公司筹划实行本次回购计划△▷☆■，有效彰显管理层对未来的发展信心◆◁，将有望提高股东回报■◇…。按50亿-100亿的回购金额测算△▲-▲，在回顾股份价格不超过100元/股条件下■●□☆△▷，预计回购数量占公司发行总股本比重约为0…★●-▽.65%-1★●●◆…△.30%●•=。 公司当前经营情况稳健=□，收入及利润端均实现良好增长○△▪◇。25Q1收入端实现规模1278▽▽□●=●.4亿元☆▽▲•◁▷，同比增长20▽■.5%…◇•◆◆，实现归母净利润124△★.2亿元■=■△-△，同比增长38★◇■.0%△★•★=★。公司C端业务良好增长态势下=△，B端业务亦呈现良好发展态势•▪■◇◇，25Q1新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现收入规模111/99/73亿元◆▷，同比增长45%/20%/9%-●◁▲☆。进入25Q2…▼◆▽•◁，公司C端业务受益国补政策推动•○★•★，有望继续保持良好增长=○▼■。••△☆☆•“618期间=◁”参考公司官方自媒体信息▼□○□●，25年5月1日至6月18日期间◁•■，公司总销售额表现优异▷▪…☆▷•，旗下COLMO品牌零售额同比增长超85%•◆▲。 估值 公司作为家电品牌+智造龙头企业▼▪◇……-，C端业务成长依旧○●▷•▷，B端业务持续孵化▷•▼。2025年中国市场方面继续受益于国补政策下的需求提振▽○▲■★，海外市场方面整体业务规模继续上行■△▷，且全球产能布局下可灵活应对可能存在的关税冲击影响▪•。我们预计公司25/26/27年EPS分别为5•○◆=.61/6○=○.08/6▼▼◆.57元每股（25-26年原预测为5▪△.92/6▼◇.51元每股）▷▷★▲•-，同比增长12%/8%/8%…☆▲▽，给予公司25年16xPE估值-■★…☆◇，对应目标价89•◆.76元（原为85▽☆▼.92元…▽◆●◇，2024年16xPE估值）★▪▽，维持▪▼“优于大市○◁▷●•□”评级▼•。 风险 政策波动风险•★▼，B端业务拓展不及预期